绝味食品603517：一季度利润承压维护加盟商体系功在长期

事件:绝味食品发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收65.5亿，同比增长24.1%，归母净利润达到9.8亿，同比增长39.8%22Q1实现营收16.9亿元，同比增长12.1%，归母净利润8907万元，同比下降62.2%21年经营情况:产品结构:生鲜产品收入56.07亿元，同比增长+15.5%，其中禽/畜/菜/其他生鲜产品收入43.31/0.70/6.13/5.93亿元，同比分别增长+13.0%/+115.1%/+15包装产品/加盟商管理/其他产品分别实现收入136/0.67/5.41万元，同比增长+229.64%/—1.46%/+212.27%门店结构:沿街/社区/综合/超市/其他门店数量分别占49%/20%/13%/8%/10%渠道结构:食品批发/食品零售/加盟商管理/其他渠道分别实现营收53.19/4.24/0.67/5.41亿元，同比增长+15.7%/+42.0%/—1.5%/+212.3%疫情一再给企业带来压力21Q4实现营业收入17.02亿元，同比增长+22.4%，归母净利润0.17亿元，同比增长—90.7%疫情的线下消费需求减少，尤其是交通枢纽，商场，旅游目的地客流锐减，导致原有高潜力消费区域的消费能力出现断崖式下降2021年，特色店铺还没有完全恢复到疫情前的水平，是19年的91%22Q1公司实现营收16.88亿元，同比增长+12.1%，分产品来看，22Q1生鲜商品收入达13.98亿元，同比增长+2.8%，受疫情影响增长放缓经销商制度第一，成本投入增加，贡献是长期的21Q4公司毛利率26.3%，同比下降1.3 pct，净利润率1.1%，同比下降11.6pct，销售率/管理率分别为11.1%/7.2%，环比+4.1pct/+1.5pct22Q1公司毛利率/净利润率分别为30.3%/4.99%，销售率/管理率分别为14.0%/6.5%，环比+2.9pct/—0.7pct销售费用的持续增长主要是因为在疫情期间，公司着力于提高市场份额和保证加盟商的生活质量一方面加大对品牌的投入，一方面给加盟商补贴22年，公司将实施星星之火可以燎原的计划，预计门店数量将大幅增加同时，开店比赛也有望帮助提高单店收入虽然短期内公司会加大对经销商的支持力度，会对利润端造成一定压力，但长期来看是有益的措施我们认为，伴随着疫情得到有效控制，公司单店收入上升后，公司费用将大幅改善，利润反弹可期投资建议:短期内业绩仍会受到疫情打压排除疫情短期扰动，公司开店进展顺利，加盟商体系稳定，疫情后单店收入也有望上升考虑到公司短期单店收入仍会受到疫情影响，成本方会向加盟商支付更多补贴预计公司2022—2024年营业总收入为75.47/90.75/10.99亿元，同比增长15.2%/20.2%/21.0%，2022—2024年归母净利润为10.80/12.34风险:疫情影响店铺运营，开店进度不及预期，补贴成本增加

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