可靠股份3010092021年年报及2022年一季报点评：婴儿护理业绩下

事件:　　公司发布2021 年年报:2021 年全年实现营收11.86 亿元，同比减少27.44%，实现归母净利润0.40 亿元，同比减少81.43%，实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比减少83.42%，基本每股收益0.17 元　　公司发布2022 年一季报:2022Q1 实现营收3.22 亿元，同比减少3.34%，实现归母净利润0.02 亿元，同比减少95.14%，实现扣非归母净利润0.01亿元，同比减少96.31%　　国元观点:　　婴儿护理需求减弱，成人及宠物护理稳定增长公司2021 年业绩出现大幅下滑，剔除口罩等防疫物资收入影响，营收同比—19.01%，主要系新生儿数量持续下滑，婴儿护理市场需求呈现萎缩态势所致分产品来看，21 年公司婴儿护理产品，成人护理产品与宠物护理产品收入占比分别为52%/39%/7%，同比—34.81%/+8.07%/+13.86%，分销售模式来看，自有品牌与ODM 占比分别为33%/66%，同比—12.05%/—33.81%，成人失禁用品为主的自有品牌降幅较低　　成本上涨拖累毛利率，销售费用增长较快，财务费用有所下降公司21Q4，22Q1 毛利率分别为7.56%/12.07%，同比—16.4/—13.3pct，主要系原材料成本和运输费用上涨所致公司2021 年期间费用率为14.40%，同比+3.91pct，增幅较大，其中，销售费用率为7.64%，同比+3.64pct，主要系主要系市场推广费用和人力资源成本增加，管理费用率为3.13%，同比+1.61pct，主要系税收及社保等优惠取消，而上市费用及折旧费用增加所致，财务费用率为—0.53%，同比—1.90pct，主要系汇兑损失较小且募集资金导致利息收入增加，研发费用率为4.15%，同比+0.55pct，表明公司对研发新产品满足多元化需求的重视　　老年护理方兴未艾，自主品牌后势可期　　人口老龄化趋势下，我国成人失禁用品市场渗透率或将逐年提高，公司在2020 年中国成人失禁用品市场的销售额份额排名第一，未来有望受益于老年护理需求的增长公司坚持自主品牌+ODM双轮驱动发展模式，持续提升可靠！自有品牌力，产品方面，针对不断觉醒的轻度失禁群体消费意识，推出专为亚洲女性设计的轻度失禁用品隐形吸水巾和隐形出行裤，扩展产品品类，营销方面，推出品牌超级符号及活力老人IP 形象，引领失禁用品领域的消费者教育，渠道方面，2022 年将进一步渗透医院周边店，OTC，养老院，政府采购等重点线下渠道同时，公司的募投项目智慧工厂将在2022 年陆续投产，行业龙头地位有望继续加强　　投资建议与盈利预测　　成人失禁用品渗透率仍有较大提升空间，公司作为行业龙头，将受益于成人护理产品为主的自有品牌的销售增长我们预计公司2022—2024 年营收分别为13.93/16.12/18.46 亿元，归母净利润为0.76/1.50/2.16 亿元，EPS为0.28/0.55/0.79 元/股，对应PE 为51.62/26.26/18.23 倍，考虑业绩短期承压以及外部影响因素消除时间的不确定性，暂时下调至增持评级　　风险提示　　原材料价格波动，下游客户过于集中，行业竞争加剧

李晓星:我们不太会关注市场的风格飘向哪里，最核心的还是行业景气度，公司业绩增速，公司质地和估值的匹配度，因为最终还是要靠业绩增长来赚钱的。我们会是根据性价比来进行一些调仓，但是不会因为年度的变化而调仓。相比于往年，我们今年消费的配置偏低，明年我们会比今年更均衡一些。

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