山西汾酒600809：延续高质增长

本报告介绍:2021年青花系列放量，产品结构上升导致利润弹性释放，22Q1收入高增长持续，费率下调带动利润弹性释放，疫情对销售的扰动有限，继续看好汾酒22年的利润弹性投资要点:维持增持评级，维持目标价390元维持22—23年盈利预测，上调24年预测预计22—24年EPS分别为6.58元，8.77元，11.05元21Q4量控结束，2021利润弹性释放公司21Q4业绩符合预期2021年，公司产品结构持续优化预计21年青花系列收入增长60%在此期间，巴拿马和老白粉受益于省外渠道拓展和山西省消费升级，预计营收将分别增长25%和45%预计21年博粉收入将增长近30%伴随着产品结构的上移，公司的毛利率同比增长2.76%，而公司的销售和管理费率同比分别下降0.45%和1.94%在诸多因素叠加下，21年公司净利润率同比增长4.6pct至26.61%，导致2021年利润高增长22Q1销售表现强劲，继续高质量增长在配额制下，22Q1收入实现了高增长，目前仍处于省外高速放量阶段预计22Q1青花和腰花收入分别增长近60%和30%产品结构上升会带动毛利率上升，青花以下价格基本跟随价格22Q1销售费用率同比下降6.8%，公司净利润同比增长5.5%22Q1利润增速大幅领先营收22Q1销售额和现金回款同时增长71.94%，期末合同负债保持在38.81亿元，现金流和预收款指标亮眼疫情不妨碍景气，继续看好汾酒的业绩弹性疫情下，汾酒依然处于高周转，高毛利的状态在配额制下，经销商积极囤货4月份以来，公司物流稳定，疫情未对汾酒销售造成明显影响公司结构调整和价格建设措施果断，上半年青花系列实施进度较快，2022年汾酒业绩弹性仍有保障风险因素:疫情在核心市场复发，信贷环境冷淡

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